【个股价值观】三环集团：高容MLCC量价齐升扩充产能却不及预期BetVictor Sports(伟德体育)国际官网

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　　发展至今，三环集团对陶瓷产业上下游完成一体化深度整合。在上游原材料环节，公司掌握陶瓷粉体配比等关键技术，实现浆料、成型、烧结、加工垂直一体化；在产业链下游，公司以陶瓷材料为基点，提升产品布局丰度以满足市场需求，积极拓宽产品类型，形成了陶瓷外观件、元器件、光通讯、封装、模组、电子材料六大类产品矩阵。其中，公司光纤陶瓷插芯、陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产品销量位于全球前列，主要产品广泛覆盖了光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源等领域。

　　从市场规模来看，全球MLCC市场规模整体呈稳健增长的态势，其中2019年受MLCC量价齐降的影响出现短期波动，而后随着5G和新能源汽车渗透率提升驱动需求的提升，市场逐步回暖。据专业机构预测，随着5G、汽车电子、物联网渗透率的提高，MLCC需求将继续增长，未来至少五年内，全球MLCC行业的需求量大概率将以每年10%-15%左右的幅度增长。再根据中国电子元件行业协会数据显示，2021年国内MLCC市场规模约达484亿元，同比增长约5%，市场规模占据全球的40%以上。

　　MLCC品类多样，下游应用领域极为广泛。MLCC分类方式多样，常见的划分标准有陶瓷介质类型、温度和材料等特性、SIZE封装大小，以及电容量等。其中比较常见的分类方式有：1）根据电容量的不同，MLCC可分为高容和低容两类。2）根据SIZE封装大小的不同，可分为超大尺寸、中大尺寸、小尺寸等。其中，中大尺寸封装高容值、高耐压的MLCC应用场景最为广泛（如：0402、0603、0805、1206），小尺寸封装的MLCC（如：0201、01005）通常用于小型电子产品中，超大尺寸封装的 MLCC（如：1808、2220及以上）则多用在超高容、超高压场景。

　　产能进展方面，根据三环集团事业部副总经理孙鹏先生最新公开演讲提及，三环集团未来的产能规划，在不断追加投资，其中MLCC项目发展将投资63.85亿元，上一年的产能达到了300亿，今年预计达到500亿的产能，为市场提供更多、更可靠的产品。MLCC价格走势方面，产品价格、稼动率、库存是判断MLCC行业景气度的重要指标。自2021年第一季度至2022年，‌消费级MLCC全年价格平均下跌了5%至10%不等，‌部分低阶消费规MLCC价格甚至已触及材料成本。因而，‌业内人士指出，‌目前MLCC价格已经基本上趋于稳定，‌渠道端的价格也不会再降，即便再降价也很难抢到更多的市场份额。‌从过往的MLCC供需循环过程来看，‌供需转折点经常出现在连续性的价量齐扬或价量齐跌之后。‌截至目前，‌MLCC已经连续多个季度呈现量与价同步下滑，‌或许转折点即将到来。

　　去库存是2023年MLCC行业的主旋律，多家厂商当前多放慢了扩产节奏。根据TrendForc集邦咨询调查，从MLCC行业整体来看，供应商自有库存水位平均约为90天，渠道代理商平均库存水位约90-100天，大型ODM平均库存约3-4周，距离整体市场（合计代理商、供应商、ODM）健康水位120天仍有一段距离。但从边际变化来看，龙头厂商存货同比增幅正在逐季收窄，库存消化成效显著，去库存阶段已逐步进入尾声。

　　当前电子元件下行周期渐近尾声，三环集团业绩有望重回高增长。2024Q2公司单季度利润同、环比大幅增长（公司发布24Q2业绩预告，公司单季实现归母净利润5.176.64万元，同比增长26-62%，环比增长19-53%；实现扣非归母净利润4.76-5.90亿元，同比增长45-79%，环比增长26-56%。），各个业务管线盈利环境都在改善，消费电子、光通信等下业需求持续改善。同时，公司MLCC产品市场认可度不断提高，下游应用领域覆盖日益广泛，销售同比有较大幅度增长，MLCC高容进展加速，产品占比提升。

　　盈利能力方面，虽然三环集团产业链一体化程度高，具备从原料到成品的全制程能力，在行业中，毛利率处于偏高水平，但是近几年行业周期下行，依然难掩销售毛利率下行趋势。2022年公司毛利率受到行业下行压力较大，降低至44.1%，并在2023年进一步下探至40%，2024前两个季度仍然在历史低位运营。未来，随着高端产品助推业绩快速增长和行业景气度整体恢复，公司毛利率或会得到修复。此外，公司2021-2024年平均销售净利率为29%，虽然也在逐年下行，但在行业中仍然保持高位运行，依旧保持着较高的盈利能力。

　　三环集团库存水位仍然较高，短期内仍难得到有效去化。由于整体市场需求的减缓，尤其是消费电子领域，这可能导致了三环集团产品的销售速度下降，从而使得库存水平上升，公司自2021年便始终处于18亿左右的库存水位。但是，三环集团的稼动率从2024年一季度的80-90%提升至二季度的100%，这表明公司正在积极调整产能结构以满足订单需求，有助于库存的消化。此外，一些扩产项目的进度可能会影响产能释放和库存水平，虽然扩产节奏可能因行业需求下行而放缓，但长期扩产计划仍在进行中，这对库存去化也同样产生积极的作用。

　　虽然在可对比公司中，三环集团ROE一直处于较高水平，但是公司资产周转率近两年也在持续下降，进而影响着整体资产回报率水平，自2020年15.71%回落至2023年的8.95%。一方面，由于手机、个人电脑等消费电子产品需求的周期性减少，导致三环集团的营业收入同比降幅超过10%，影响了固定资产周转率；另一方面，三环集团自2020年起计划对MLCC进行大规模扩产，但2022年上半年相关项目的产能释放及效益未达到预期，这可能导致资产周转率下降；此外，三环集团的存货周转天数达到241天，处于历史高位，这表明存货的流动性降低，影响了资产的周转效率。